текущие обязательства;

Кфз - коэффициент финансовой зависимости = заемные средства

общую величину пассивов.

Для организаций, у которых Z=0, вероятность банкротства равна 50%.

Если Z0, то вероятность банкротства меньше 50% и делее снижается по мере уменьшения Z.

Если Z0, то вероятность банкротства больше 50% и возрастает с ростом Z.

Для ЗАО «ТОТУС» оценка потенциального банкротства с помощью двухфакторной модели выглядит следующим образом:

ТАБЛИЦА 9. Оценка банкротства по двухфакторной модели Z.

Как видно из расчетов Z 0. Это означает, что вероятность банкротства ЗАО «ТОТУС» меньше 50%.

Достоинством данной модели является ее простота, возможность ее применения в условиях ограниченного объема информации о предприятии.

Но, данная модель не обеспечивает высокую точность прогнозирования банкротства, так как не учитывает влияние на финансовое состояние организации других важных показателей /рентабельность, отдачу активов, деловую активность организации/. Ошибка прогноза с помощью двухфакторной модели оценивается интервалом Z = 0,65.

В нашей стране иные темпы инфляции, иные циклы макро- и микроэкономики, а также другие условия фондо-, энерго- и трудоемкости производства, производительности труда, иное налоговое бремя. В силу этого невозможно механически использовать приведенные выше значения коэффициентов в российских условиях.

Z = 1,2 Коб + 1,4 Кнп + 3,3 Кр + 0,6 Кп + 0,999 Ком,

Где: Коб - доля оборотных средств в активах, т.е. отношение текущих активов к общей сумме активов. Общую суммк активов следует рассматривать как общую сумму имущества, т.е. сумму внеоборотных и оборотных активов организации;

Кнп - рентабельность активов, исчисленная на нераспределенной прибыли, т.е. отношение нераспределенной прибыли к общей сумме активов. Нераспределенную прибыль прошлых лет следует учитывать вместе с нераспределенной прибылью отчетного периода;

Кр - рентабельность активов, исчисленная по балансовой прибыли;

Кп - коэффициент покрытия по рыночной стоимости собственного капитала, т.е. отношение рыночной стоимости акционерного капитала /суммарная рыночная стоимость акций/ к краткосрочным обязательствам.

В настоящее время в России отсутствует информация о рыночной стоимости акций всех элементов, и данный показатель не может быть рассчитан в своем истинном варианте для большинства организаций. Некоторые экономисты рекомендуют его определять как отношение общей величины активов к общей сумме заемных средств. На наш взгляд, этот показатель не будет реальным и более правильным является вариант, предложенный Адаевым Ю.А.. Он заменяет рыночную стоимость акций на сумму уставного и добавочного капитала, так как увеличение стоимости активов организации приводит либо к увеличению его уставного капитала /увеличение номинала или дополнительный выпуск акций/, либо к росту добавочного капитала /повышение курсовой стоимости акций в силу роста их надежности/.

Однако, тогда не учитывается возможное колебание курса акций под влиянием внешних факторов и поведения инвесторов, которые могут расценить дополнительный выпуск акций как приближение их эмитента к банкротству и оказаться от их приобретения, снижая тем самым их рыночную стоимость.

Ком - отдача всех активов, т.е. отношение выручки от реализации к общей сумме активов.

Весовые коэффициенты каждого показателя рассчитаны на основе статистических данных о банкротствах фирм за 22-летний период. В зависимости от Z прогнозируется вероятность банкротства:

1,8 и менее - очень высокая;

от 1,81 до 2,7 - высокая;

от 2,8 до 2,9 - возможная;

более 3,0 - очень низкая.

Если Z 1,81, то организация станет банкротом:

Через год - с вероятностью 95%;

Через 3 года - 48%;

Через 4 года - 30%;

Через 5 лет - 30%.

Недостаток этой модели заключается в том, что ее по существу можно рассматривать лишь в отношении крупных компаний, котирующих свои акции на биржах.

Применять пятифакторную модель Э.Альтмана для оценки вероятности банкротства российских организаций можно с большой долей условности, так как веса данной функции необходимо рассчитывать по отечественной статистике, а достаточно длительных динамических рядов пока нет.

На основе пятифакторной модели Э.Альтмана разработана и используется компьютерная модель прогнозирования вероятности банкротства отечественных организаций.** СМ.: Философов Л. Как оценить предприятие? Реформа, 1992, № 10.

ТАБЛИЦА 10. Оценка банкротства по пятибалльной модели Z.

6. Z**** 4,00933 = 1,2 0,41 + 3,3 0,3003 + 0,6 0,4139 + 1,0 2,278

5,49927 = 1,2 0,32 + 3,3 0,2751 + 0,6 0,5324 + 1,0 3,888

Как видно из расчетов Z 3,0. Это означает, что вероятность банкротства ЗАО «ХЛЕБ» очень низкая.