Более простой является корректировка ставки дисконтирования на индекс инфляции.
Вескую роль при анализе инвестиционных проектов также играет фактор риска. Т.к. основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и ставка дисконтирования, учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. Существует несколько подходов:
1) Имитационная модель учета риска.
Представляет собой корректировку денежного потока с последующим расчетом NPV для всех вариантов (анализ чувствительности). Методика анализа в этом случае такова: - По каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический. - По каждому из вариантов рассчитывают соответствующий NPV. - Для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле:
R(NPV) = NPV0 - NPVp - Проект с большим размахом вариации считается более рискованным.
2) Методика построения безрискового эквивалентного денежного потока. В основу данной методики заложены идеи, развитые в рамках теории полезности и теории игр. В частности, Дж. Фон Нейман и О. Моргенштерн показали, что принятие решений, в т.ч. и в области инвестиций, с помощью критериев, основанных только на монетарных оценках, не является, безусловно, оптимальным – более предпочтительно использование специальных критериев, учитывающих ожидаемую полезность того или иного события. Рассматривая поэлементно денежный поток рискового проекта, инвестор в отношении его пытается оценить, какая гарантированная, т.е. безрисковая, сумма потребуется ему, чтобы быть индифферентным к выбору между этой суммой и ожидаемой, т.е. рисковой, величиной k-го элемента потока.
Графически отношение к риску выражается с помощью кривых безразличия (индифферентности).
B D
Ожидаемый доход
С
Е
А
Риск, (
АВ – кривая безразличия инвестора с возрастающим неприятием риска АС - кривая безразличия инвестора с убывающим неприятием риска AD – кривая безразличия инвестора с постоянным (неизменным) неприятием риска АЕ – инвестор безразличен (нейтрален) к риску
Виды графиков кривой безразличия
3) Методика поправки на риск ставки дисконтирования Предполагает введение поправки к ставке дисконтирования: - Устанавливается исходная стоимость капитала СС (или WACC), предназначенного для инвестирования. - Определяется (напр., экспертным путем) премия за риск, ассоциируемый с данным проектом, для каждого из проектов (ra,b). - Рассчитывается NPV со ставкой дисконтирования r: r = CC + ra,b. - Проект с большим NPV считается предпочтительным.
k
Проект В k = f(()
В среднем на рынке
Премия за риск Проект А
krf
(-коэффициент
krf - безрисковая ставка дисконтирования
График взаимосвязи ставки дисконтирования и риска
Из рассмотренных методов учета риска метод RADR (Risk-Adjusted Discount Rate) пользуется большей популярностью. Т.к. работать с относительными показателями удобнее и ввести поправку к ставке дисконтирования легче, чем рассчитать безрисковые эквиваленты.
Заключение
Применение любых, даже самых изощренных, методов не обеспечит полной предсказуемости конечного результата, основной целью является сопоставление предложенных к рассмотрению инвестиционных проектов на основе унифицированного подхода с использованием по возможности объективных и перепроверяемых показателей и составление относительно более эффективного и относительно менее рискованного инвестиционного портфеля.
Для этого целесообразно применять в первую очередь динамические методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип "завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами. А мероприятия по оценке риска инвестирования и применение методов учета неопределенности в финансовых расчетах, позволяющие уменьшить влияние неверных прогнозов на конечный результат и тем самым увеличить вероятность правильного решения, могут существенно повысить обоснованность и корректность результатов анализа.
Анализ развития и распространения динамических методов определения эффективности инвестиций доказывает необходимость и возможность их применения для оценки инвестиционных проектов. В высокоразвитых индустриальных странах чуть больше 30 лет назад отношение к этим методам оценки эффективности было примерно таким же, как в наше время в России: в 1964 г. в США только 16% обследованных предприятий применяли при инвестиционном анализе динамические методы расчетов. К середине 80-х годов эта доля поднялась до 86%. В странах Центральной Европы (ФРГ, Австрия, Швейцария) в 1989 г. более 88% опрошенных предприятий применяли для оценки эффективности инвестиций динамические методы расчетов. При этом следует учесть, что во всех случаях исследовались промышленные предприятия, которые зачастую проводят инвестиции вследствие технической необходимости. Тем более важен динамический анализ инвестиционных проектов в деятельности финансового института, ориентированного на получение прибыли и имеющего многочисленные возможности альтернативного вложения средств.
В реальной ситуации проблема выбора проектов может быть весьма непростой. Не случайно многочисленные исследования и обобщения практики принятия решений в области инвестиционной политики на Западе показали, что подавляющее большинство компаний, во-первых, рассчитывает несколько критериев и, во-вторых, использует полученные количественные оценки не как руководство к действию, а как информацию к размышлению. Поэтому следует подчеркнуть, что методы количественных оценок не должны быть самоцелью, равно как их сложность не может быть гарантом безусловной правильности решений, принятых с их помощью.
II. Практическая часть
Вопрос 1
Компания должна выбрать одну из двух машин, которые выполняют одни и те же операции, но имеют различный срок службы. Затраты на приобретение и эксплуатацию машин следующие: |Год |Машина А |Машина Б | |0 |40 000 |50 000 | |1 |10 000 |8 000 | |2 |10 000 |8 000 | |3 |10 000 + замена |8 000 | |4 | |8 000 + замена |
Затраты приводятся в реальном выражении. 1. Предположим, что вы финансовый менеджер компании. Если вы приобрели ту или другую машину, затем отдали ее в аренду управляющему производством на весь срок службы машины, какую арендную плату вы можете назначить?
Допустим, что ставка дисконта равна 6% и налоги не принимаются во внимание. 2. Какую машину следует купить компании? 3. Обычная арендная плата, рассмотренная в вопросе 1, устанавливается на основе расчета и интерпретации равномерных годовых затрат. Предположим вы действительно купили одну из машин и отдали ее в аренду управляющему производством. Какую ежегодную арендную плату вы можете устанавливать на будущее, если темп инфляции составляет 8% в год? (Замечание: арендная плата представляет собой реальные потоки денежных средств. Необходимо скорректировать величину арендной платы с учетом прогноза инфляции).
Решение:
1) Рассчитаем величину NPV для каждого из проектов:
[pic] или [pic], Необходимо, чтобы NPV была больше 0, следовательно нужно, чтобы:
[pic], для проекта А: [pic] Т.о. дисконтированная величина арендной платы для машины А должна быть больше, чем 66730,12 руб. за 3 года или 22243,37 руб. в год. Для проекта Б: [pic] + 6716,95 + 6336,75 = 77720,84 Т.о. дисконтированная величина арендной платы для машины Б должна быть больше, чем 77720,84 руб. за 4 года или 19430,21 руб. в год. Расчет NPV для проектов можно выполнить в ППП Exсel с помощью финансовой функции НПЗ(), которая позволяет определить современную стоимость потока; и из которой затем следует вычесть величину первоначальных затрат. (см. Приложение 1)
2) Очевидно, что компании следует купить ту машину, затраты на приобретение и эксплуатацию которой будут наименьшими. Данные проекты несопоставимы по времени. Устраним временную несопоставимость проектов путем повтора реализации более короткого из них. Наименьшее общее кратное равно 12. Соответственно получим проекты А’ и Б’:
Проект А’
0 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12
-40000 -10000 -10000 -10000
Проект Б’
-50000 -8000 -8000 -8000 -8000
-50000 -8000 -8000 -8000
-8000
Рассчитаем приведенные затраты по каждому проекту:
PV = [pic] а) Машина А:
[pic] б) Машина Б:
[pic]
Суммарный PV : [pic], где i – продолжительность данного (исходного) проекта
N – наименьшее общее кратное, n – число повторений исходного проекта а) Машина А:
[pic] Т.о., компании следует приобрести машину Б, т.к. затраты на нее меньше затрат по машине А.
3) Для учета инфляции необходимо откорректировать ставку дисконта на индекс инфляции:
1+p = (1+r) * (1+Ipr) ( 1,06 * 1,08 =
1,1448 Т.к. целесообразнее купить машину Б, то: [pic], тогда: [pic] Пусть CF1 = CF2 = CF3 =CF4, т.е. сумма арендной платы в год установлена на весь срок аренды и не подлежит изменению.
CF*(0,873515 + 0,75725 + 0,666517 + 0,58212) ( 77720,84
CF * 2,879402 ( 77720,84
CF ( 26992,01 Т.о., ежегодная арендная плата с учетом инфляции должна быть установлена в сумме превышающей 26992б01 руб.
Вопрос 2
Рассчитать модифицированную норму доходности MIRR для инвестиционного проекта со следующими денежными потоками: |Время |0 |1 |2 |3 |4 | |(год) | | | | | | |Денежные |- 20 000|6 000 |8 000 |15 000 |5 000 | |потоки | | | | | |
Ставка реинвестирования – 10%, а безрисковая ставка – 6% в год.
1) [pic]
2) [pic]=
= 6000*(1+0,10)4-1 + 8000*(1+0,10)4-2 + 15000*(1+0,10)4-3 + 5000 = 7986 + 9680 +
+ 16500 + 5000 = 39166
3) [pic] = 20000
4) [pic] = 0,183 или MIRR = 18,3%
Данную задачу можно решить в ППП Exсel с помощью финансовой функции МВСД(), которая вычисляет модифицированную внутреннюю норму доходности. (см. Приложение 2)
Список используемой литературы
1. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учебное пособие. – М.:
Финансы и статистика, 1998 2. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997 3. Бригхэм Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента / пер. с англ. 5- е изд. – М.: РАГС, «ЭКОНОМИКА», 1998 4. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.:Финансы и статистика, 2000 5. Лукасевич И.Я. «Анализ финансовых операций (методы, модели, техника вычислений)»: Учебное пособие для вузов. – М.: «Финансы», Издательское объединение «ЮНИТИ», 1998 6. Финансовый менеджмент: теория и практика.: Учебное пособие / под ред.
Чл.-корр. АМИР Е.С. Стояновой. – М.: Перспектива, 1996 7. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / под ред. Г.Б. Поляка. – М.:
«Финансы», Издательское объединение «ЮНИТИ», 1997 8. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции / пер. с англ. – М.:ИНФРА-
М, 1998 9. Лекции
-----------------------
Методы оценки инвестиционных проектов
Статические
Динамические
Срок окупаемости
Учетная норма прибыли
Чистая современ ная стоимость
Индекс рентабельности
Внутрен няя норма доходности
Модифи цирован ная внутрен няя норма прибыли
Дисконтированный срок окупаемости
Внутренняя норма окупаемости
(IRR)
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5
